在对 Circle 进行投资分析之前，首先需要澄清一个非常关键的认知：
Circle 并不是一家科技公司，甚至严格来说，它也不完全是一家 Crypto 公司，而更像是一家金融公司。
如果一定要给它一个定位，我认为 Circle 更接近于一家服务于美国国家金融战略的“金融基础设施公司”，其核心使命是——在链上世界发行和管理“美元”。
一、Circle 的商业模式：极度简单，但极度强大
Circle 的商业模式其实非常简单：
- 用户将 美元存入 Circle
- Circle 向用户发行 不计息的 USDC
- Circle 将这些美元储备，主要投资于：
- 美国短期国债
- 现金及等价物
- 通过国债和现金产生 稳定的利息收入
在当前利率环境下，这类短债的年化收益率大约在 3% 左右。
也就是说：
- USDC 的用户不拿利息
- 利息几乎全部由 Circle 获得
这构成了 Circle 最核心、也是最稳固的盈利来源。
二、当前盈利情况并不重要，真正重要的是未来
目前 USDC 的总供应量在 700 多亿美元，对应的年化利息收入大概在 20 多亿美元。
但由于 Circle 仍处在扩张期，运营和合规成本较高，从财务报表上看，公司目前的盈利能力并不突出。
但在投资中，这个“现在”并不重要。
甚至：
- 未来一年是否降息
- 短期利率的波动
都不是决定 Circle 长期价值的关键变量。
真正重要的，是下面这两个问题。
三、核心问题一：稳定币的总规模会不会大幅增长？
我的判断是：概率非常高。
原因并不复杂——稳定币的增长，几乎完美契合美元霸权的长期战略目标。
具体来说，稳定币可以帮助美国实现三件事：
- 让更多跨境贸易以美元结算
- 吸引全球资金投资美国资产（如美股）
- 吸引全球资金购买美债，缓解美国的债务压力
稳定币，本质上是无需银行账户的美元。
如果这一体系被广泛采用，那么美元的全球渗透力将进一步增强。
因此，从国家战略层面看，美国没有理由去压制稳定币，反而有极强的动机去推动其发展。
四、核心问题二：USDC 能在稳定币中占据多大份额？
要回答这个问题，首先要理解一个现实：
目前稳定币的大部分需求，来自于链上的投机行为。
例如：
- 在交易所购买 BTC
- 在以太坊做 DeFi
- 在 Solana 上炒 meme 币
在这些场景下，USDT 的优势非常明显：
- 上线更早
- 用户心智更强
- 对合规要求较低，适应早期灰色市场
因此，USDT 目前仍是供应量最大的稳定币。
但问题在于——这个时代正在结束。
五、行业正在进入「合规 + 机构时代」
到了 2024–2025 年，我们已经看到几个关键变化：
- 比特币 ETF 获批
- 美国监管态度明显转向“纳管而非封杀”
- 机构资金大规模进入加密行业
在这个新阶段中，合规不再是劣势，而是入场券。
你可以设想几个场景：
- 纳斯达克官方上链
- Visa / Stripe 接入稳定币支付
- RWA（真实世界资产）大规模链上化
在这些场景中：
- 采用 USDT 的概率极低
- 采用 USDC 的概率极高
因为这些机构，必须选择合规、透明、可审计的美元稳定币。
六、USDC 的竞争壁垒：网络效应正在形成
有人会问：
其他合规稳定币会不会挑战 USDC？
从目前来看，难度非常大。
即使是 PayPal 这样体量巨大的公司，已经花了大量补贴去推广 PayPal USD，但其供应量仍然不到 USDC 的十分之一。
稳定币一旦进入支付、清算和结算层，网络效应会变得极强：
- 企业更愿意用“大家都在用”的稳定币
- 流动性越集中，成本越低
- 接入成本会不断抬高
这正是 USDC 目前正在构建的护城河。
七、终局推演：Circle 的长期估值空间
目前 USDC 的供应量约为 700 亿美元。
而美元 M2 的总规模超过 20 万亿美元，USDC 的渗透率仅约 0.3%。
如果未来 5–10 年：
- USDC 的供应量增长到 5000 亿 – 1 万亿美元
- Circle 主要收入仍来自储备利息
那么 Circle 的年利润规模，大致可能在 100–200 亿美元。
在估值层面：
- 按传统银行估值：10x PE
- 按 Visa / BlackRock 等金融基础设施：20–30x PE
即使采用最保守的银行估值方式，
Circle 的长期市值也有望达到 1000 亿 – 2000 亿美元的区间。
八、一句话总结
Circle 并不是在“赌 Crypto 的繁荣”，而是在押注美元体系在链上世界的延伸。
如果你相信：
- 美元霸权不会在短期内崩塌
- 金融活动会持续向链上迁移
- 合规会成为机构入场的前提
那么 Circle，很可能会成为这个时代最重要的金融基础设施之一。